长飞光纤VS亨通光电，光纤之王，是否光鲜？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

(资料图片)

1966年，被誉为“光纤之父”的华裔科学家高锟，联合乔治·霍克汉姆共同发表了一篇题为《光频率介质纤维表面波导》的论文。论文中指出，当玻璃纤维的衰减率下降到20 db/km时，就可以用于实用性通信。

在当时，这一设想被认为是不可能实现的。不过在1970年，美国康宁公司成功拉出了第一根损耗低于20 db/km的石英光纤。自此，光纤通信开始登上历史舞台。

自21世纪以来，光纤通信已逐渐成为全球主流的通信方式。光缆也逐渐取代铜缆，成为了整个通信网络的重要基础。

近两年，在数字经济浪潮下，光纤光缆又成了新基建的重要一环。那么光纤赛道，究竟是否光鲜？国内两大龙头长飞光纤(601869)、亨通光电(600487)，究竟谁能稳坐光纤之王的宝座？

一、光纤到户几近饱和，头部玩家首当其冲

从行业整体来看，光纤光缆两极分化极其明显。

光线光缆产业链主要包括三个环节：光纤预制棒-光纤-光缆。光纤预制棒经过拉丝、涂料可制成光纤，光纤加上保护套制成光缆。

光纤和光缆这两个环节，技术壁垒较低，利润空间也不大。行业最核心的环节，是上游的光纤预制棒。预制棒、光纤、光缆占整个行业利润比例约为7：2：1，预制棒的地位可见一斑。

而全球来看，仅有为数不多的厂家拥有光纤预制棒制造的自主知识产权，所以这70%的利润，主要集中在少数玩家手里。

国际上，以率先实现技术突破的美国康宁为首，国内则是长飞光纤和亨通光电强者恒强。

但企业个体再强，也敌不过行业整体的不景气。

拉出历史数据来看，自2018年以来，光纤光缆市场需求已明显疲软。2019年，中国光纤光缆需求同比下降达14.28%。

究其原因，主要是2013-2017年，在“宽带中国”政策和4G建设的刺激下，光纤光缆量价齐升。但经过几年快速发展，光纤到户渗透率已接近饱和，市场需求骤降。

行业下行，头部玩家首当其冲。2019年，长飞光纤营收、以及亨通光电的光通信收入，均同比下降30%左右。

二、光纤光缆增量放缓，研发降本成竞争关键

自2021年以来，市场已逐渐回归理性。尤其是在5G建设、数据中心应用落地的支撑下，光纤光缆景气度再度回升。但从数据来看，增量缓慢。

后续，光纤光缆的改造升级或成为新的看点。不过在这个过程中，对企业的产品力、价格的竞争力，均是不小的考验。

1►研发能力

如前所说，光纤和光缆虽然技术壁垒不高，但光纤预制棒却是个拼技术、拼研发的赛道。

从研发投入规模来看，2022年，亨通光电研发投入19.67亿，远高于长飞光纤的7.84亿。不过，亨通光电“通信+能源”两条腿走路。主营业务中，光通信营收占比只有16.27%。不知用在光通信领域的研发，到底能有多少？

来源：同花顺-亨通光电2022年度数据

而从相对指标来看，2022年，亨通光电、长飞光纤研发投入占营收比例分别为4.23%、5.67%。

这样来看，亨通光电的研发投入力度，恐怕还不及长飞光纤。

另外，从中国移动普通光缆的集采招标结果来看，近两年，长飞光纤始终份额领先。尤其是2020年，长飞光纤以更高的投标报价，还拿到了更多的份额。反过来讲，这似乎也侧面印证了，亨通光电的产品力，还有进一步提升的空间。

来源：天风证券

2►降本能力

除产品本身的竞争力外，成本、价格也是决定市场份额的关键。

从中国移动的集采结果（↑）来看，长飞光纤和亨通光电的产品报价相差不大。不过，二者毛利率却有明显差异。

2022年，长飞光纤综合毛利率23.54%，其中光纤预制棒及光纤毛利率可达47.53%。而亨通光电光通信毛利率只有20.09%。

假设产品价格都相差无几，那么亨通光电毛利率偏低，要么是因为高毛利产品，比如光纤预制棒占比较低，要么是因为同类产品生产成本较高。

而进一步拆分成本结构来看，长飞光纤的直接材料、直接人工、制造费用分别占总成本78.58%、6.89%、14.53%。而亨通光电光通信业务的直接材料、直接人工、制造费用（折旧、能源及其他合计）占比则分别为61.7%、6.14%、32.16%。

来源：光通信业务2022年度数据，长飞光纤（左）亨通光电（右）

也就是说，亨通光电光通信的成本构成中，制造费用占比明显偏高。据此推测，亨通光电的光通信生产成本，尤其是制造费用（含其他）投入，大概率要高于长飞光纤。

三、国际市场争相角逐，海底光缆成新看点

综上来看，随着数字经济的发展，光纤光缆逐渐走出了低谷，触底反弹。不过如今光纤入户已趋近饱和，未来即便在5G的推动下，市场仍有增长，但增速恐也不复从前。

这一点，其实在亨通光电身上体现得更为明显。自2021年以来，光纤光缆市场回暖，企业的收入水平也有所上升。但时至2022年，亨通光电的光通信收入，仍远未恢复至昔日巅峰。

来源：同花顺iFinD-亨通光电

日后，在运营商集采项目的竞标中，企业的产品力、价格力才是竞争的底气。而横向对比，至少目前来看，长飞光纤始终压制着亨通光电。

另外，在国内市场增量放缓的趋势下，国际市场也是企业间争相角逐的新战场。

2022年，长飞光纤实现海外业务收入约人民币 46.4亿元，同比增长 50.5%，营收占比已超1/3，达到历史最高水平。

而亨通光电海外营收71.44亿（通信+能源板块合计收入），同比增长20.03%，营收占比15.37%。

比较来看，亨通光电海外收入占比不算高。不过，在海洋通信领域，亨通光电占有一定优势。目前，全球 99%的国际数据通过海底光缆进行传输。亨通光电的海洋能源与通信业务，或可成为重要看点。

来源：2022年度数据

不过在此之前，亨通光电依靠研发投入资本化，才勉强实现的3.42%净利率，也将成为其甩不掉的短板。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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