世界百事通！联合研究：产业革命基石 暖通空调时代机遇

投资建议

2023/3/1，特斯拉投资者日发布“Master Plan 3”，其中提及热泵的推广使用，我们看好热泵市场的长期发展空间与中国暖通产业的多元成长性。

(资料图片)

理由

暖通空调产业与各种新趋势紧密结合：1）暖通本质在于温度调节和控制，全球泛暖通产业包括传统暖通产业（家用空调/中央空调/采暖设备）；采暖设备中更加节能的热泵采暖尚未普及。2）IEA数据，2021 年全球建筑供暖结构中热泵供暖占比仅10%。碳减排与光伏储能推广带来绿色电源，我们认为热泵普及用于采暖和热水有望成为产业趋势。3）技术协同效应下，暖通产业链上游可持续拓展，相关公司在汽车、储能、机器人等领域热管理中具有竞争优势；渠道协同效应下，暖通产业链积极推广光伏储能业务。

全球热泵采暖市场快速增长：1）IEA数据，2021 年全球热泵累计安装量1.9 亿台，当年净安装量~1300 万台。据IEA预测，乐观情形下，若全球在2050 年达到零碳排放目标，则2030 年全球热泵累计安装量需达6 亿台，占全球供暖需求20%。欧盟积极推广热泵，公布“Repower EU”能源计划。2）我们测算，若产品更新周期为15 年，在乐观/中性情形下，2030年全球热泵年销量分别1.35/0.29 亿台，2021-2030 CAGR 29.7% /9.3%。

3）2022 冷年全球家空销量1.7 亿台（产业在线数据），2021 年全球央空市场约500 亿美元1。考虑热泵单台价值明显高于家空，则2030 年全球热泵规模在中性假设下接近家空，乐观假设下和家空+央空并驾齐驱，我们认为热泵技术在建筑物制冷和采暖设备中均有望实现高渗透率。

中国暖通龙头有望在海外中央空调、热泵市场实现份额的进一步提升：1）中国企业在家空份额优势明显，在国内央空市场与外资品牌并驾齐驱。2）2022 年中国中央空调出口销售额134 亿元（产业在线），2020-2022 年CAGR 15.4%，以对亚洲出口为主。国内中央空调出口多为品牌销售，代工占比小。大金、特灵、开利等外资厂商在全球市场仍有较高份额，我们认为未来中国品牌发展空间仍较大。3）产业在线数据，2022 年中国空气源热泵出口64 亿元，2020-2022 年CAGR 73.5%，以对欧洲出口为主。

盈利预测与估值

暖通空调产业链和新产业结合，体现出多方面的成长性。我们推荐暖通空调产业链龙头，格力电器、海信家电A+H、美的集团、海尔智家A+H、盾安环境；建议关注具有相关业务的公司，包括日出东方（未覆盖）、万和电器（未覆盖）、大元泵业（未覆盖）。

风险

欧美市场需求波动风险；全球碳减排目标实施不及预期。

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