小鹏大众“结婚”！互相取暖，谁先获得新生？|杠杆观车

撰文|张银银&编辑|欣欣然

2023年夏天，汽车行业最劲爆的消息，大概是小鹏汽车和大众汽车“结婚”。

小鹏要变“大鹏”了，大众要有“小众”了？

(资料图)

7月26日，小鹏汽车、大众汽车集团共同宣布，双方就战略技术合作签订框架协议，同时，大众汽车集团对小鹏汽车进行战略少数股权投资签订股份购买协议。

小鹏汽车将以每ADS(*) 15美元的价格向大众汽车集团发行约占交易完成后4.99%的A类普通股，总值约7亿美元。

在战略技术合作方面，小鹏汽车和大众汽车集团，将基于各自核心竞争力和小鹏汽车的G9车型平台、智能座舱以及高阶辅助驾驶系统软件，共同开发两款B级电动汽车车型，以大众汽车品牌在中国市场销售。相关车型预计将于 2026 年开始投产（即 “SOP”）。

此外，双方还将在多个领域探索其他潜在的战略合作，包括未来电动车平台、软件技术和供应链方面的合作。

当然，股份发行将取决于惯例交割先决条件的达成，包括适用的监管审批。

我们知道，从2022下半年以来，小鹏汽车的销售遇到压力，近期有一定反弹，但依旧比自己的高峰低不少；同时大众汽车在中国的日子，不用杠杆游戏说，远不如过去，特别在电动车领域表现相对较弱。

从最新披露信息看，小鹏汽车和大众汽车的接触实际已经有一段时间。此次联姻，能否激起市场火花，谁先在新能源智能汽车领域获得新生？“杠杆观车”借此机会，今天对2家公司近1、2年的战绩做个系统梳理。

小鹏汽车

1、小鹏汽车销售承压，跑输大盘。2022前半段，小鹏汽车销售是很不错的，但是后半段开始出现乏力迹象。到了2023年，已经过去半年，没有任何一个月销量超过9000辆，更别说去年高峰时动辄1万多辆。

如下图，2023年前6个月，最低时1月甚至只卖了5200多辆。2月也只有6000来辆，3、4、5月都在7000多辆，小幅增长，直到6月冲上8600多辆。

这个战绩和2022年同期比，实在是差很多。

小鹏汽车2023年前6月销量

如下图，2022年6月，一个月就是15000多辆，差一点是2023年同期的2倍。

然后2022上半年，总计销量都接近6.9万辆，平均一个月超1万辆。

你说这2023年同期的降幅，杠杆游戏就不算了，知道承压就行。

小鹏汽车2023年前6月销量

乘联会数据披露，2023年6月我国新能源狭义乘用车销量66.5万辆，同比增长25.2%，环比增长14.7%；累计销量308.6万辆，同比增长37.3%。

显然，小鹏汽车2023前半程，跑输了大盘。

说完销售，我们看最新的财报。

2、小鹏汽车2023年一季度亏损扩大。此前杠杆游戏也写过，2023年一季度，小鹏汽车录得营收40.33亿元，2022年同期有74.55亿元，真是够悲催的。

同比下滑了大约46%，蔚来起码还是小幅增长的，小鹏汽车竟然下滑这么多？

毛利还算不错，有6703万元，虽然营收下滑这么厉害，毛利起码没有转负。而2022年同期毛利有超9亿元，如今同比下滑了超92%。

此前2022年同期、2021年同期，该数字都是同比增长，分别有176.11%、1759.74%。

2023年一季度，小鹏汽车的归母净利润，不用杠杆游戏多说，自然是亏损的，-23.37亿元，2022年同期为-17.01亿元——营收下滑、亏损加剧……

外界为小鹏汽车的担忧，也就是正常的。

图表来源|东方财富（特此感谢）

如上图，小鹏汽车2023年一季度的毛利率低至1.66%，和蔚来汽车有得一比，真是好兄弟，同病相怜。

2022年同期该数字为12.22%，哪怕2021年一季度营收更低，不到30亿元时，毛利率也有11.18%。

截至2023年一季度末，现金、现金等价物及受限制现金，小鹏汽车有147.1亿元。短期内，还是撑得住，钱方面暂时还没问题。当然，扭转趋势很重要。

3、小鹏汽车2022年：从销冠到跌出前3、巨亏91亿元。还记得2021年，其交付量问鼎造车新势力的销冠；到2022年，其交付量跌出前三，被机构看空，亏损幅度再次扩大，年亏损超91亿元。

2022年，小鹏汽车交付量120757辆，同比增长23%；全年收入268.6亿元，同比增长28%；其中，汽车销售收入248.4亿元，同比增长23.9%。

不过，相比收入增速，销售成本增速更快一些，为237.7亿元，同比增长29.4%；全年毛利率继续下滑，约为11.5%；其中汽车毛利率更是下跌至个位数，仅为9.4%。

2022财年，杠杆游戏看到小鹏汽车经营亏损达87.1亿元，相比2021年经营亏损65.8亿元，亏损幅度扩大约32%。

同期，其净亏损额再次刷新近5年来记录，达91.4亿元，相比2021年净亏48.6亿元，亏损幅度扩大88%。

2022财年，小鹏汽车的短期借款为24.2亿元，2021年报中并没有短期借款；流动负债总额为241.1亿元，同比增加33.9%。

截至2022年底，其资产负债率约为48.37%，比2021年增加近13个百分点。

2022年底，小鹏汽车的现金及现金等价物约为146.1亿元，流动比率1.81倍，短期并无偿债压力。

不过，同期其现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款合计约为382.5亿元，相比2021年底的435.4亿元，减少了52.9亿元。

小鹏汽车2022财年，第四季度的业绩表现最为拉胯。

2022年第四季度，小鹏汽车的总收入51.4亿元，相比2021年同期的85.6亿元，下滑40%；相比2022年第三季度的68.3亿元，环比下滑24.7%。

其中，汽车销售收入下滑幅度更大。期内，其汽车销售收入约为46.5亿元，同比减少43%，环比减少25%。

收入的大幅减少，除了销量减少外，毛利率也出现了明显下滑。

2022年第四季度，小鹏汽车的毛利率仅为8.7%，同比减少3.3个百分点，环比减少4.8个百分点。

同期，其汽车销售的利润率更是降至5.7%，同比减少5.2个百分点，环比减少5.9个百分点。

小鹏汽车给出的解释是，因为其G3i和P7的汽车交付量减少，并被新推出的G9部分抵消。但小鹏汽车的颓势短期要扭转似乎并不容易。

后来我们看到，行业白热化，新势力的先发优势已然不在，白刃战开始了。

大众中国

前几天杠杆游戏写过，根据《经济观察报》的报道，大众集团宣称，2023年上半年的集团交付量增幅显著，除中国外，全球其他地区交付量的同比增幅高达12.8%。

相较之下，中国的同期交付量同比微降1.2%。此外，大众集团对华电动车交付量也呈现下滑态势，同比微降1.6%至6.24万辆。

相较之下，北美的业绩较为耀眼，交付量同比激增14.2%至45,8700辆。美国的业绩极为亮眼，今年上半年，大众向美的电动车交付量同比激增75.5%。

1、上汽大众2023上半年批零销量均下滑,一汽大众2023上半年批零小幅下滑。上汽集团2023年6月产销快报披露，2023年6月上汽大众的销量为9.58万辆，2022年同期为12.60万辆，即同比下滑了23.96%。

这个数字是不是错了？堂堂上汽大众，会在正常月份单月销量下滑幅度如此之大？事实是，没错，确实如此。

接着我们看前6个月，也就是2023上半年上汽大众的销量。如下图，销售了50.33万辆车，2022上半年则销售了57.47万辆车，同比下滑了12.42%。

要知道2022上半年上海经历了什么，即便2022上半年那么糟糕了，2023上半年居然销量同比数据依旧不好。

也就是不管单月，还是整个上半年，上汽大众跑输大盘。

说完销售数字，我们简单看看生产数据。

总的来说，汽车生产是以销定产，有多少订单，一般才会生产多少。偶尔或许会多或者少生产一点，大致节奏是趋同的。

如上图，不管单月还是前半年，上汽大众的生产数据和销售数据差距不大，如果非要说差距，那就是6月产量下滑了29.14%，上半年下滑了14.91%——这2个跌幅都比销量跌幅更大。

上述为出厂批发数据，如果看零售数据。

根据乘联会披露，6月国内狭义乘用车市场零售销量达189.4万辆，同比下降2.6%，环比增长8.7%；1-6月累计销量952.4万辆，同比增长2.7%。

如上图，上汽大众2023年6月零售为9.88万辆，2022年同期为11.50万辆，同比下滑了14.1%——这个降幅实在是不小。

接着我们看前6月上汽大众的零售量，53.25万辆，2022年同期为53.30万辆，同比仅下滑了0.1%——下滑幅度虽然不大，但杠杆游戏注意到大盘却是同比增长2.7%。

综上，无论看哪个指标，2023上半年，上汽大众的销量指标都不好。

看了2023上半年数据，杠杆游戏接着看看上汽大众2022的情况。

说完上汽大众,我们再看看一汽大众。

乘联会数据显示，2023上半年一汽大众批发销量为84.69万辆，2022年同期为85.60万辆，同比下滑了1.1%，幅度不算大。

虽然说下滑，但是如乘联会下图，前10乘用车大厂，批发量下滑的还有好几个公司。对了下滑幅度最大的就是兄弟上汽大众。

接着我们看零售数据。

2023上半年，一汽大众的零售量为83.87万辆，2022年同期为86.31万辆，同比下滑了2.8%。

相较于东风日产、长城汽车、上汽通用，广汽丰田这些大厂，一汽大众表现算不错了。

但无论如何，杠杆游戏要说，批发、零售都是下滑的。

2、上汽大众2022年批零销量都跑输大盘，且零售下滑幅度达14.7%；一汽大众2022年艰难稳住。产销快报披露，2022年12月上汽大众的销量为12.15万辆，2021年12月为13.66万辆，同比下滑了11.04%。这是批发数据。

还不错的是，全年下来，上汽大众的销量为132.08万辆，2021全年为124.20万辆，同比增长6.35%。

而根据乘联会数据，杠杆游戏看到2022全年乘用车累计批发2315.4万辆，同比增长9.8%。即，上汽大众2022年的批发增速，虽然正的，但还是跑输了大盘。

说完批发数据，我们看零售数据。乘联会数据显然，2022年12月，上汽大众零售量为14.39万辆，同比增长2.4%。

乘联会数据显示，2022年12月国内狭义乘用车市场零售销量达216.9万辆，同比增长3.0%，环比增长31.4%。从单月来说，上汽大众这么高销量，增速居然依旧跑输了大盘。

接着我们看全年零售数据，上汽大众卖了124.35万辆，2021年为145.71万辆，同比下滑了14.7%。天啊撸，这降幅也忒大了。

乘联会数据显然，2022年国内狭义乘用车市场零售销量2054.3万辆，同比增长1.9%——上汽大众2022年的零售表现，可以说太糟糕了。

一汽大众2022年批发了180.02万辆车，2021年基本也是如此，增幅为0%。如下图，如果严格说，略微还有点下滑，只是忽略不计。

在前15乘用车大厂的批发数据中，我们可以看到一汽大众表现其实也不算最差，较大幅度下滑的还有好几家公司。

但无论如何，这个成绩不好。

接着杠杆游戏说一下一汽大众的零售数据，很巧和2021年的数据也基本一致，增幅为0%。

总计零售了177.91万辆，2021年的零售量为177.84万辆。

和批发量一样，如果严格说，其实略有下滑。

2022年还有多家合资公司下滑呢，所以无论如何2022年一汽大众算是基本稳住。

3、上汽大众2021年表现不好，一汽大众2021年批零量都下滑了10来个点。根据乘联会数据，2021年上汽大众批发量为124.20万辆，而2020年为150.55万辆，同比下滑高达17.5%。

如上图，上汽大众的批发表现在前15乘用车大厂中，是下滑幅度最大的。

说完批发量，杠杆游戏说说零售数据。

2021年上汽大众零售量为145.71万辆，2020年为156.80万辆，同比下滑了7.1%。

上汽大众的零售下滑幅度在前15乘用车大厂中，虽然不是最高，但也属于比较高。

而且乘用车大厂，2021年多数是销量增长的。

一汽大众2021年批发量还是第一，2022年后大家知道是比亚迪汽车。不过批发量，2021年一汽大众下滑了13.1%，为180.08万辆，而2020年为超207万辆。

想起来，这个下滑还是挺吓人的。如上图以及之前杠杆游戏写过，上汽大众的批发下滑幅度更大。

其实批发的下滑幅度相对零售幅度还略小一点。

如上图，2021年一汽大众零售量为177.84万辆，2020年为211.03万辆，同比下滑了15.7%。

上汽大众，以及前15乘用车大厂也有下滑的，但是幅度都不及一汽大众。

小结

受大众入股、合作消息提振，美东时间2023年7月26日，小鹏汽车在美股上涨26.66%，报收19.455美元，涨了4.095 美元。

以大众汽车此次增资小鹏汽车交易价格计算，小鹏汽车整体估值为140亿美元左右。小鹏汽车截至当日美股收盘市值已达168亿美元。

7月27日，港股开盘后，小鹏汽车同样大涨。最终报收81港元，涨了20.50港元，涨幅达33.88%，截至收盘市值1399亿港元。

大众中国方面，这2、3年上汽大众也好、一汽大众也罢，表现确实不太好。大众中国确实遇到了一些压力。对了，在电动化转型上，很难在月度前10榜单上看到大众家族的身影。

这个问题不解决，或许南北大众的地位还要下降。

大众当然很着急，与江淮汽车还有合作大众安徽，或许会发力电动智能化，不知道会否推出此次与小鹏汽车合作的车？

此外，2022年10月，大众汽车宣布，与中国芯片和自动驾驶算法初创企业地平线成立合资公司，开发智能驾驶辅助系统。

2023年4月，大众汽车旗下软件公司与中科创达成立合资公司，开发智能互联和信息娱乐系统。

电池方面，大众也有布局。

希望小鹏汽车好运，也希望大众汽车这样的巨头可以在新能源、智能汽车时代实现稳步转型。

本文未标注出处的财务图表，均源自小鹏汽车、上汽大众、乘联会有关公告，特此说明并致谢

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