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时讯:喜相逢七度闯关:靠吃利差的商业模式,这次能成功吗?

多次递表背后,是喜相逢的模式压力。

文/每日财报 吕明侠


(资料图)

日前,“汽车融资租赁服务提供商”喜相逢集团控股有限公司(下称“喜相逢”)7度递表港交所。其在2019年-2022年期间,已6次提交了IPO招股书。

据了解,喜相逢的国内运营主体为喜相逢融资租赁集团有限公司,成立于2007年。除了屡次冲击港交所失败外,喜相逢集团还曾于2015年12月在新三板挂牌,代码为834499,后于2016年12月15日,从新三板除牌。

《每日财报》发现,尽管经过多次上市未果,但目前来看喜相逢仍然问题颇多。比如,在目前重资产运营模式下,公司现金流吃紧、负债率持续走高,并伴随着竞争较为紧张的发展前景。

背负沉重的债务压力

喜相逢集团是一家主要以直接融资租赁方式销售汽车的公司,主要为来自中国二线、三线及以下城市的客户提供各种非豪华汽车。

2019年12月31日,喜相逢正式向联交所交表,半年后资料失效,2020年7月21日二次交表,随后又在2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月14日更新递表信息,前后达到6次。

从近几年业绩来看,喜相逢的基本面表现较为波动。2020-2022年,实现营收分别为7.5亿元、11.71亿元、11.42亿元,增速分别为-30.3%、56.13%和-2.48%。但同期,其经调整净利润却仅为0.21亿元、0.5亿元和0.42亿元,增速分别为-65%、138.1%、-16%。

值得关注的是,期间喜相逢现金流量净额的表现不尽如人意。招股书显示,截至2021年和2022年末,公司经营活动产生的现金流量分别为-7740万元和-7400万元。而为了应对现金流需求,喜相逢的选择是大量借款。2020年-2022年,公司每年借款分别为11.56亿元、13.83亿元和17.13亿元;平均借款成本分别达8.0%、8.6%和8.5%。

此外招股书显示,报告期内喜相逢的融资成本分别为98.7百万元、108.8百万元及131.4百万元,分别占当期融资租赁收入的42.0%、46.4%及50.1%;公司资产负债率长期居于超70%高位。

不难见得,身处资本密集型行业,喜相逢对融资依赖较高,对IPO的渴求也无疑非常强烈。对此,其在招股书中坦言:“倘若公司未来无法取得额外融资或市场利率出现不利变动,业务或会蒙受重大不利影响。”

同时,喜相逢IPO的原因之一是更高效筹集资金支持增长、降低对债务融资的依赖。募集资金将主要用于增购车辆以扩充销售网络,提高市场渗透率等。

赚利差模式能走多远?

事实上,资本市场对喜相逢的关注颇多。

2018年,获滴滴旗下子公司北京车胜投资,即北京车胜以3000万元收购喜相逢3.41%股份,随后北京车胜的离岸控股公司HitDrive又相继于2019年12月和2021年6月购入喜相逢股份。截至此次IPO前,HitDrive持有喜相逢集团6.83%的股份。

喜相逢集团在上市前的股东架构中,黄伟是单一最大股东,其通过明珠资本、Precious Luck、Happy Gain及Southern Fortune分别持股行股本约15.40%、8.52%、4.63%和2.62%,合计持股31.17%。

目前,喜相逢集团的主营业务有两项:汽车零售及融资、汽车相关服务。对于汽车零售及融资方面,主要通过销售店铺以直接融资租赁的方式出售大部分非豪华汽车;汽车相关服务方面,喜相逢提供汽车经营租赁服务以及其他汽车相关服务。

报告期内,公司主要收益来源为汽车零售及融资业务,2020年-2022年度占公司收益总额的79.7%、86.4%及87.4%。

需要提及的是,所谓融资租赁,主要呈现“金融属性”,以租代购可促进汽车租赁市场多元化发展。具体来说,以租代购指的是消费者通过支付低额度的首付款,先拥有汽车的使用权,然后以逐月分期(一般为1-3年)形式付租金给车企,等还完剩下的租金尾款后,即可办理汽车过户手续,拥有汽车的所有权。

但是说到底,这种玩法本质上就是“吃利差”,弊端也十分明显。毕竟这种重资产模式对资金周转要求很高,同时也让喜相逢的账上躺着大量应收账款,还会带来上述的债务压力。

招股书显示,2020-2022年,喜相逢的存货成本就分别达到3.06亿元、6.33亿元、5.96亿元,所占总收益成本的比重已超70%。这也意味着,最赚钱的这部分重资产业务,恰恰也是最“耗钱”的。

也就是说,喜相逢并未逃脱重资产下存货成本攀升的考验,赚利差融资租赁的商业模式虽然换来了营收的增长,但同时也拉长了盈利的战线。

“水大鱼多”业务前景待考

客观而言,喜相逢所处的赛道市场空间还是挺大。

根据灼识咨询报告,美国2021年零售汽车融资租赁服务的渗透率约为37.0%。中国2021年零售汽车融资租赁服务的渗透率仍相对较低,2026年预计升至约5.6%。于中国,零售汽车融资租赁已被越来越多的消费者接受。

但更要看到,虽然汽车融资租赁在国内还存有较大的“挖掘空间”,但实际上,正如“水深鱼多”一般,喜相逢亦身处于较为激烈的竞争环境。

数据显示,截至2021年底,零售汽车融资租赁市场的前二十大公司市场份额约为82.8%,第三方零售汽车融资租赁市场的前十大公司市场份额约为71.9%,参与者较多且集中于头部。

目前,京东、阿里等互联网巨头投资的弹个车、花生好车等平台,在全国范围内大举开设门店,正快速抢滩市场份额。面对更具综合实力的对手,喜相逢也将面临不进则退的市场风险。

事实上,随着市场的变化和主营业务的乏力,喜相逢也在积极开发新业务。《每日财报》关注到,以经营租赁业务为核心的汽车相关服务,便是喜相逢重点开拓的第二增长曲线。

招股书显示,公司2018年与滴滴合作推出网约车租赁业务,同年11月获滴滴旗下北京车胜科技以3000万元认购3.41%股份。同年年底,喜相逢开始为个人网约车司机提供汽车租赁解决方案。

不过,网约车数量已经饱和,行业景气情况逼近警戒红线。随着网约车行业购车需求的减少,喜相逢的新业务增长恐面临更多挑战。

漫长的上市之路,喜相逢已7次递表港交所,急切之心不以言表。而综上来看,在业绩波动、资产负债率高居不下、融资成本不断走高等风险萦绕下,似乎也就不难理解为什么喜相逢闯关之路不轻松了。

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