根株相连络，花开各不同——汽车贷款ABS与汽车租赁ABN比较分析

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为促进本品牌汽车销售，汽车集团通常会成立相关子机构为消费者提供汽车金融服务，主要包括汽车金融公司、汽车财务公司、融资租赁公司。 这类机构早期的主要融资渠道包括股东借款、银行贷款、主体债券，但近年来资产证券化市场的快速发展提供了新的选择，为上述机构拓宽了融资渠道。 资产支持证券以其能够突破主体评级、灵活定制结构及匹配资产与融资久期等优势获得了越来越多机构的青睐。

具体来看，根据发起机构类型的不同，以个人汽车融资类资产为支持的证券化产品主要分为两类：

由汽车金融公司或汽车财务公司发起，以借款人为购买特定车辆而申请的消费贷款为基础资产，在银行间债券市场公开发行的汽车贷款资产支持证券（汽车贷款ABS）。

由融资租赁公司发起，以承租人为使用特定车辆而申请的融资租赁款为基础资产，在交易所市场发行的汽车融资租赁支持专项计划，或在银行间债券市场发行的汽车融资租赁资产支持票据（汽车租赁ABN）。

2018至2022年，共5家汽车品牌集团在国内兼有汽车贷款ABS及汽车租赁ABN公开发行，发起机构为各自下设的汽车金融/财务公司和汽车融资租赁公司，共涉及10个交易系列、96单交易（详见附录）。这5家汽车品牌集团均是国内汽车市场的重要参与者，2022年合计销量占据国内近一半市场份额，同时他们旗下的金融服务机构也是证券化市场的活跃发起方。

惠誉博华以上述交易为样本，对同一汽车品牌集团旗下的汽车贷款ABS与汽车租赁ABN，从三个层面进行比较分析：

资产池特征：多数样本汽车租赁ABN的资产池平均初始贷款价值比与平均合同期限大于汽车贷款ABS，但差异并不显著。从标的车辆特征来看，样本资产池均仅涉及本集团旗下汽车品牌，且二手车占比极低，但多数汽车租赁ABN的标的车辆均价略低于参照的汽车贷款ABS。

资产表现：2022年汽车租赁ABN资产池逾期率涨幅更大，这可能反映了汽车租赁资产对经济压力时期更为敏感。多数样本汽车租赁ABN资产池累计违约率更高，但仍处在较低水平。

交易结构：各品牌集团之间、汽车贷款ABS及汽车租赁ABN产品之间的交易结构设置呈现了各自特点，其中循环结构及信用触发事件设置差异较明显。

惠誉博华认为汽车贷款ABS与汽车租赁ABN在资产池特征方面的差异很大程度上决定了资产表现的差异，并进一步影响了产品的交易结构设计。鉴于样本汽车融资租赁公司为头部机构，同时证券化资产经过特定筛选，中国汽车融资租赁市场的资产平均风险水平应次于样本。

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