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天天新消息丨基础化工陈屹|赛轮轮胎公司深度研究:全球布局加速,“液体黄金”助力成长


(资料图片仅供参考)

金选·核心观点

投资逻辑

业绩稳步向好,外延扩张加速: 2021年公司轮胎销量增长至4362万条,产品收入为161亿元,近5年复合增速为15%。公司2021年底拥有1155万条全钢胎、4650万条半钢胎和10万吨非公路胎的年产能;预计2024年公司可达到1660万条全钢胎、6800万条半钢胎和25万吨非公路胎的产能规模,随着海内外在建产能的陆续释放,公司业绩将维持高增长的态势。

行业底部回暖,公司作为头部胎企强者恒强: 汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑;政策影响和贸易摩擦双重压力下行业竞争格局优化。核心原料橡胶价格高位回落,预计后续价格运行偏弱,叠加海运费回归常态和海外库存的消化,目前行业订单和盈利能力均处于修复期。公司作为龙头胎企在过去2年行业出清中实现了市占率的提升,行业向好背景下竞争力有望进一步凸显。 “液体黄金”引领材料创新,产品性能优异且节能环保: 公司背靠EVE橡胶研究院,采用连续液相混炼技术打造了“液体黄金”材料轮胎,实现了抗湿滑性能、滚动阻力和耐磨性的同步提升。随着“液体黄金”材料轮胎量产推广,将助力公司实现品牌价值提升。 前瞻性布局海外生产基地,受“双反”政策影响最小: 公司最早在2011年开始在越南布局,2021年底海外共有425万条全钢胎、1200万条半钢胎和5万吨非公路胎产能,预计2024年可提升至690万条全钢胎、2500万条半钢胎和10万吨非公路胎。为保障海外新产能的顺利扩张,公司在2022年11月发行可转债募集20亿元资金用于越南三期项目和柬埔寨基地的建设,本次可转债初始转股价格为9.04元/股。此外,2021年美国“双反”调查终裁结果落地,赛轮越南的税率为6.23%,与初裁结果一致且为同业最低,并且柬埔寨地区为零税率,公司产品在出口市场优势显著。 盈利预测、估值和评级 到行业底部向上,公司新增产能丰富,同时兼具“液体黄金”带来的品牌力和成长价值,给予2023年20倍的PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动;新产能释放低于预期;国际贸易摩擦;“液体黄金”轮胎推广不及预期;海运紧张延续;汇率波动;大股东质押;限售股解禁;担保风险。

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