特斯拉4680解读会议纪要

【资料图】

1、特斯拉新一轮创新周期开启。

202 0年以来，特斯拉量产新技术节奏放缓，核心是因为现有S3XY等产品组合产品力足够强，经营上核心聚焦在产能扩张。22年下半年以来，随着现有产品和技术老化，产能和需求的天平转向了需求，提升产品力将是特斯拉下一阶段的重点任务，预计新一轮产品和技术创新周期将正式开启。

2、4680是目前量产工艺进展超预期。

（1）一代产品上在材料和工艺上做了妥协。例如放弃了干法电极工艺等，干法电极容易导致掉粉短路和应力导致极片、隔膜等破裂。

（2）设备和工艺上做了迭代，尤其是中后段工艺和设备。涂布机—早期单喷头，一次产出时间很长，现在双喷头，提高了生产节拍和效率；最卡脖子的是激光焊接，以前工艺流程是先灭焊再做汇流盘，再盖盖板和防爆阀，再做最后外端面的周长式的矩阵式电焊，步骤很多，流程繁琐，良率低，现在焊接工艺突破，削减了相应流程，防爆阀盖帽合在了一起。降低了二次回流焊和虚焊概率。另外在设备上也有迭代，和IPG等激光器企业做定制化的研发，双向功率更大、精度更强，还在激光器的高效频段、功率上提升做了些文章。

（3）指标上看，4680PPM已经从100提高到150，未来还会提升至200以上，良率从40%+提升至93%。预计降本幅度约10%。

3、4680是特斯拉电池谈判重要抓手，在BOM成本高企背景下，电池厂将重启结构创新降本，以节约度电BOM用量。

4680系电池较2170成本下降7%-8%，降本主要集中在隔膜、壳体等结构件的节约上，单WH BOM降幅约15% 。通过PPM的提升&良率改善，未来1-2年降幅有望达20%，显著提升电池竞争力。

4、特斯拉和车企规划

从当前合作车企看，通用、福特、宝马、大众、戴姆勒、沃尔沃、小鹏等均有明确的规划，部分已将4680构架进下一代电动车平台。根据特斯拉规划量测算，23年，46系车型销量预计在40-50/万台，对应电池需求在25-30GWh；25年，46系车型预计达200万台，对应电池需求在180GWh；特斯拉远期规划3000GWh，对应约3000万台车，行业将实现0-1快速增长。

5、特斯拉材料体系和个股弹性分析

新技术新产品迭代加速，设备工艺材料多元开花。 4680系电池难度壁垒提升，1代->2代材料、设备、工艺均有革新。材料端，主材高镍低钴路线确立，结构件壳体防爆阀壁垒提升；辅材隔膜涂覆材料预计由芳纶逐步替代PVDF陶瓷膜，解决电池破膜温度低&特斯拉干电极良率低问题；此外，热管理要求提升将催化导热球铝、聚氨酯等材料件需求。设备端，目前特斯拉设备自供比例达10%，2代4680将引入更多国内设备供应商，突破激光焊接等核心设备供应。

良率&PPM：良率93%，预计1-2年稳定；PMM100 -> 150枚/min，预计提升至300枚/min。成本降幅额外贡献7%-8%，总成本较2170低接近20%。

主要材料：

正极：高镍低钴，NCM/NCA8系->9系；当升科技2Q23与特斯拉签署长协。

负极：硅碳->硅氧，硅碳比例1代46/2代46分别为6%/10%；

隔膜：油性，双面PVDF-> 单面厚涂PVDF；

电解液： LiFSI添加比例从2170 2%-3% ->4680 5%；

结构件：下壳体1供科达利，上壳体1供东山精密。

痛点&解决方案：

干电极&芳纶：干电极良率腰斩（93%->44%），隔膜&集流体开裂系主要原因之一，芳纶采用油性涂覆&电解液浸润性高->隔膜柔韧性提升（vs2170=1.75倍）->提升干电极良率。

设备：海目星供应特斯拉PACK层面激光切割机（价值量约1000万元/GWh），2代4680激光焊接等核心设备可能合作大族、联赢、逸飞等。

附、重点标的弹性测算表