环球动态:从一个部门到IPO，蜂巢能源开启上市之路

作为中国动力电池的后起之秀，蜂巢能源仅仅用了四年时间就跻身全球动力电池装机量的前十名。在市场份额快速增长的同时，由于原材料骤涨、研发投入等因素，蜂巢能源的亏损额度在逐渐扩大。另外一方面，蜂巢能源的合作方不局限于长城汽车，还扩大到吉利汽车、零跑汽车、理想汽车等众多车企，而且后者的销售占比和复合增长率都呈现上升的态势。

值得一提的是，蜂巢能源还在研发新技术来应对锂电池上游原材料的涨价，同时押宝多条技术路线，造成其研发费用居高不下。在此背景下，蜂巢能源日前递交了IPO的招股书，希图通过上市来获得丰沛的资金支持。那么，此次蜂巢能源能否上市成功呢？

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四年装机量跻身全球前十

近日 ， 蜂巢能源向 上交所 递交了科创板上市的招股书 ， 目前已被受理 。 蜂巢能源从成立到行业内有一席之地的时间并不是很长 。 蜂巢能源脱胎于长城汽车 ， 独立仅四年 ， 但其装机量目前在中国排在第六位 ， 世界第十位 。

根据韩国锂电池市场研究机构SNE Research 统计，蜂巢能源2021年度及 2022年1-6月动力电池装机量世界排名第十。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，蜂巢能源2021 年度及2022年1-6月动力电池装车量国内排名第六。

目前，中国动力电池企业排名的前九位均已成功上市，有的甚至也在境外资本市场上市。蜂巢能源此前已经经历了六轮融资，最近一次融资的时间为10月13日，吸引了三十多家投资机构的支持，融资金额并没有披露。据统计，蜂巢能源这六次融资的总额已经超过了210亿元。本次IPO将募资150亿元，对应估值达到600亿元。

根据招股书显示，2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-6月蜂巢能源营业收入分别为 92,918.65万元、173,649.10万元、 447,369.16万元及 373,785.17万元；归母净利润分别为-32,564.74万元、-70,103.35万元、-115,442.08万元及-89,744.86万元。虽然其营业收入呈迅速增长趋势，但并没有实现盈利，而且亏损额度也在逐渐加大。

“公司目前未实现盈利主要是由于所处的行业大环境以及企业自身发展特点等多方面因素造成。”蜂巢能源相关人员回应汽车通讯社表示，“首先，从行业大环境来看，近几年来随着新能源行业的大发展，原材料价格的大幅上涨，公司快速发展的时间与碳酸锂主要原材料上涨的时间重合，与此同时，下游客户的涨价则明显落后于上游材料涨价的节拍，上游下游同时向中间挤压导致了电池公司盈利水平的波动。”

“其次，公司前期研发投入大。自成立以来，公司重视技术创新与工艺研发，建立了完善的研发创新体系，打造了一支经验丰富、勤勉专业的研发团队；同时，公司研发坚持多技术路线并举的战略，虽然前期投入较大，但可规避只押宝某一条技术路线可能带来的企业经营风险问题，从企业长期发展来看更加稳健。目前蜂巢能源的盈利情况符合行业一般特征。在现阶段，前期投入也在不断变现，转化成产能的加速释放。随着公司产能进一步释放，未来发展值得期待。”蜂巢能源相关人员补充道。

近年来随着新能源汽车的发展，对动力电池保持着旺盛需求，原材料碳酸锂价格持续升高，锂矿的价格随之水涨船高。丰厚的利润回报刺激着众多企业布局锂矿、锂资源等相关产业。亿纬锂能董事长刘金成在不久前的一次会议上直言锂矿行业面临产能过剩的问题。

“根据当前新能源汽车和储能电池的增长趋势，锂电池产业链产能过剩不可避免，但这种产能过剩是结构性的，物美价廉的电池仍会紧缺。”蜂巢能源对汽车通讯社表示。“面对这种情况，公司正积极推动产业链高端化，布局车规级动力电池相关高端产能规划，顺应以高品质、高安全、高技术为代表的高端化产业发展趋势，进一步加强市场竞争力。同时，公司还不断完善自身产业生态，围绕新能源汽车动力电池及储能电池领域布局丰富的产品线，通过投资、参股、签署协议等方式参与产业链高增长、高价值等环节，打造产业生态壁垒，不断拓宽利润增长点，以此实现高质量发展，减弱外部市场环境变化的不利影响。”

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羽翼渐丰，蜂巢能源欲“单飞”

蜂巢能源脱胎于长城汽车 。 2012 年 长城汽车 成立动力电池项目组， 2016 年动力电池事业部成立， 2018 年 注册成立蜂巢能源科技有限公司并从长城汽车剥离独立 。 目前长城汽车董事长 魏建军 仍是蜂巢能源的实际控制人 ， 其 通过保定瑞茂、长城控股合计控制 蜂巢能源 40.26% 股权，合计控制 76.81% 表决权 。

蜂巢能源与长城汽车之间的关系类似于比亚迪半导体与比亚迪之间的关系。二者的前身都是企业内部的事业部，后发展壮大并独立，走上IPO的道路。

11月16日，比亚迪发布公告表示终止分拆所属子公司比亚迪半导体股份有限公司上市并撤回相关上市申请文件，并表示待完成相关投资扩产后且条件成熟时，将择机再次启动比亚迪半导体分拆上市工作。

目前蜂巢能源的营收严重依赖于长城汽车及其附属公司。招股书显示，2019年度、2020年度、2021年度及 2022年1-6月，蜂巢能源关联方销售占营业收入的比例较高，主要为向长城汽车销售动力电池相关产品，使得公司客户集中度较高。在上述的4个时间段，蜂巢能源向关联方出售商品、提供劳务的金额分别为 92,360.17万元、166,855.58万元、370,104.93万元及 199,545.29万元，占总营收的比例分别为 99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。

从招股书上来看，目前蜂巢能源的营收大部分依赖于长城汽车及其附属公司，今年上半年还占据53.39%的营收。对此，蜂巢能源对汽车通讯社表示，“在客户拓展方面，公司积极参与市场化竞争，持续加强新客户开发，提升自身发展能力。截至目前，蜂巢能源已经建立了完整的多层次客户体系，客户结构包括传统汽车厂商与造车新势力、国内整车厂及海外品牌等，单一客户的销售占比逐步下降，公司抗风险能力不断提升。截至目前，公司与长城汽车、吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、光束汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车、牛创新能源汽车等多家整车企业达成合作关系，与PSA（即Stellantis集团）等知名国际汽车厂商亦开展业务合作。”

“得益于此，2021年以来，蜂巢能源主营业务中关联方销售占比呈显著下降趋势，至2022年二季度已降至52.23%。同期，主营业务中非关联方的季度复合增长率为163.37%，远高于关联方的复合增长率0.16%和整体销售复合增长率的13.89%。”蜂巢能源相关人员进一步补充到。

长城汽车证券事务工作人员表示，目前长城旗下车型动力电池采购量的50%-60%属于蜂巢能源的，长城汽车内部需求很大，目前蜂巢能源的前期产能建设相比其他龙头企业较慢。除了蜂巢能源之外，长城还会采购宁德时代和国轩高科的动力电池。

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押宝多条技术路线：无钴电池、果冻电池、硫系全固态电池

2019 年 、 2020 年 、 2021 年及 2022 年 1-9 月份 ， 蜂巢能演主营业务的毛利率分别为 6 . 64% 、 0.89% 、 3.23% 、 4.38% 。 据统计，宁德时代 、 亿纬锂能 、 国轩高科与 孚能科技 四家企业同时间内的平均毛利率为 28.06% 、 22 . 4% 、 11 . 03% 、 13 . 44% ，大幅超过蜂巢能源 ， 其中国轩高科 2019 年的毛利率甚至达到 31 . 62% 。

对此，蜂巢能源在招股书中表示其毛利率低于可比公司毛利率，主要系其生产线不断投产，部分产线尚处于产能爬坡阶段，产品单位成本较高。后期随着公司产销规模的快速增长，规模效应逐渐显现。

蜂巢能源本次募集的资金其中115亿元用于其常州、湖州、遂宁的锂离子电池项目以扩建产能。常州锂离子电池项目建成后形成年产电芯 47.41GWh的生产能力，湖州锂离子电池项目建成后形成年产 30.24GWh动力锂离子电池的生产能力，遂宁锂离子电池项目建成后形成年产 29GWh能量型动力电池组的生产能力。

在扩大产能的同时，面对动力电池竞争激烈的局面，蜂巢能源押宝多条路线，包括“果冻”电池、“短刀”电池、“无钴”电池。蜂巢能源对汽车通讯社表示，“公司瞄准产业未来发展方向，推出无钴电池、果冻电池、硫系全固态电池等具有较大行业影响力的新兴技术。”

对与不同的技术路线，蜂巢能源向汽车通讯社介绍道，“公司在无钴电池开发上处于行业前列，自主研发的层状无钴材料已实现量产。在无钴电池的开发上，公司以自研无钴材料为正极，通过电化学体系优化和叠片设计，有效地提高了电池性能。总体而言，公司无钴电芯具有高安全性、高能量密度、高循环寿命和低成本等核心优势。”

“公司在研以凝胶半固态电解液为电池质的‘果冻电池’，具备高电导、自愈合、阻燃等特点，能够在几乎不降低性能的同时阻止热扩散。”蜂巢能源相关人士进一步表示，“短刀电池方面，目前在行业内，长薄电芯面临的最大问题是良率的控制和大规模制造的效率问题。公司短刀电池则是在这之间找到了平衡点。短刀化能提升电池的安全性，因为电池厚度对安全性的影响很大，越薄的电池越安全。目前，短刀电池已应用于包括欧拉闪电猫在内的多款汽车品牌。”

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关键词： 长城汽车 技术路线