伴随着7月的到来，2022年上半年已经悄然落下帷幕。

对于李斌和蔚来而言，接连不断出现的利空、不断被反超的业绩，让这半年的日子显得格外艰难。

【资料图】

仅在6月份，蔚来就连续出现了“高空坠楼事故”、“被美国灰熊机构做空”两件大事，而在多重利空的影响下，截至7月2日收盘，在美股上市的蔚来最新股价仅为21.36美元。

虽然6月受到中概股大幅反弹的影响，蔚来的股价在6月也大涨了24.9%，但和2021年的高点66.99美元相比，如今蔚来的股价依旧大幅下跌了68.11%，市值则蒸发了762亿美元，折合人民币超过5000亿。

作为曾经的“造车新势力”老大哥，蔚来曾在过去的两年里获得过许多的高光时刻，不过伴随着新能源汽车行业的飞速发展，这家曾经处于领先地位的车企，如今却有了掉队的迹象。

而除了今年以来不断出现的利空以及跌跌不休的股价之外，随着时间的流逝，蔚来和合肥政府签订的业绩对赌协议也越来越近，在这样的大背景下，蔚来的未来俨然充满了不确定性。

被指借电池租赁“刷业绩”

关于蔚来的窘况，其实从这一份并没有太多依据的做空报告就能体现出来。

6月28日，美国机构“灰熊研究”对外发布报告，指出蔚来可能利用一个未合并的关联方武汉蔚能电池资产有限公司来夸大营收和利润率。

关于武汉蔚能的历史，最早要追溯到2年前的2020年。在当年的8月，蔚来连同宁德时代、国泰君安国际、湖北科技投资集团等大型资本，注资8亿元，设立该公司；同年的12月，武汉蔚能又吸引了山东威达、宁德时代、FutureX Capital天际资本等大型资本，完成了A轮融资。

而到了次年的8月，被蔚来一手拉扯大的武汉蔚能，又完成5.31亿元B轮融资。蔚来中国与FutureX Capital天际资本再次加持，天堂硅谷、长江产业基金、厦门国兴投资等资本也纷纷下场。

实际上，单从武汉蔚能背后的一众大资本来看，蔚来通过武汉蔚能“刷业绩”的可能性就已经很小。

而对于做空报告中指出的几个问题点，深思之后其实并不能站得住脚。

在做空报告中，机构灰熊主要抨击蔚来通过武汉蔚能获取“收益”，主要的问题在三个方面，分别为：1、提前确定收入以帮助蔚来完成收益预期目标；2、销售超出换电网络所需要的电池；3、从财务数据中转移折旧的成本，这些问题看似有道理，实则都是无稽之谈。

以第一个问题“提前确定收入以帮助蔚来完成收益预期目标”来看，其实这本来就是会计计算的一种方式，针对租借电池业务，一般只要是租借电池，本来就是需要长期进行租借，因此提前确定收入其实并没有太大的问题，但由于在财报中没有详细说明，这才会被国外机构用作做空报告。

而针对销售超出换电网络所需要的电池，截至2021年的9月，武汉蔚能共拥有40053块电池，虽然远高于1.9万名BaaS用户，但换电服务其实还针对普通的用户，准备多一点的电池其实也是情理之中。

不过，就是这样一份漏洞百出的做空报告，在发表的当天还是导致了蔚来股价大幅下跌，特别是港股方面，6月29日收盘，在港股上市的蔚来股价重挫11.36%，很显然，随着蔚来汽车开始走下坡路，投资者对于蔚来已经是“风声鹤唳”。

对赌协议压力沉重

实际上，目前蔚来面临的最大压力并非来自做空报告，而是几年前和合肥政府签订的对赌协议。

时间拉回到两年前，当时深陷资金困境的蔚来汽车找到了合肥政府，作为“最牛风投城市”，合肥政府向蔚来投资了70亿，正是这一笔资金，帮助蔚来度过了最艰难的时候。

不过，对于这笔资金，其实蔚来背负的压力并不小。

在与合肥政府签订的协议中，合肥政府投资了70亿持有蔚来24.1%的股权，但要求蔚来在2020年实现营收148亿，上市三款新的车型；2024年营收达到1200亿，上市6～8款新车型，2020～2025年总营收要实现4200亿，并在2025年成功在科创板上市。

如果不能达成协议中的要求，合肥政府可以要求蔚来以8.5%的年利率回购股份。

从目前来看，虽然2020年成功完成了营收以及上市三款新车的要求，但在最近两年，随着蔚来逐渐掉队，最终能够如期完成协议要求的可能性变得越来越小。

例如针对“2024年营收达到1200亿”这一条，在2020年时蔚来汽车的营收仅为400亿，这就要求蔚来汽车在4年时间营收翻三倍，难度可见一斑。而根据最新的销售数据显示，2022年第二季度，蔚来汽车交付新车25,059辆，同比增长14.4%；2022年1-6月，蔚来汽车交付新车50,827辆，同比增长21.1%，虽然销量有所增长，但若按照这一增长速度来计算，想要达成业绩目标显然并不大可能。

而除了营收的压力之外，在2025年成功登陆科创板，对于蔚来而言更是难上加难。

实际上，近两年来早就有许多的造车新势力想要登陆科创板，例如零跑汽车、哪吒汽车等等，但由于科创板有“硬科技”的要求，这些造车新势力最终都选择到港股上市，从这一点来看，蔚来想要从科创板上市难度并不小，这一份对赌协议，显然给蔚来带来了巨大的压力。

押注低端车型，蔚来还有“未来”吗？

在面对业绩压力，此前对标BAA、专注高端车型的蔚来，如今也不得不转战低端车型。

早在去年，市场就已经传出消息，蔚来将面向中低端市场推出新的汽车品牌，内部代号“阿尔卑斯”，其车型售价将瞄准15-30万元之间。

而在今年的6月16日，蔚来汽车CEO李斌在用户沟通会上也表示，蔚来汽车正在加快对20多万车型的研发，将推出面向大众市场的全新汽车品牌。据蔚来汽车CEO李斌透露，全新的汽车品牌将会对标特斯拉Model Y和Model 3，在售价上要比特斯拉便宜10%左右。

从最近两年新能源汽车发展的势头来看，押注低端车型的新能源车企普遍都获得了不错的成绩，例如哪吒汽车，凭借着亲民的价格，在销量上已经跃居造车新势力的第二位，而排在第五的零跑汽车也大有反超蔚来的势头，可见定位高端的策略已经乏力。

不过，对于蔚来而言，发力低价车型又将面临一大问题——业绩压力。

根据蔚来在6月9日发布的一季报数据显示，2022年一季度，蔚来实现营收99.1亿元人民币，同比增长24.2%；除去股权激励费用，调整后的净亏损为13.1亿元，同比增长269.3%。

而在毛利率方面，今年一季度蔚来的车辆毛利率为18.1%，相较于2021年一季度下降3.1%，相较于2021年四季度下降2.8%；而公司整体毛利率，今年一季度为14.6%，同比下降4.9%，环比下降2.6%。

很显然，目前的蔚来正处于亏损当中，从多家造车新势力的业绩来看，定位低端的新能源车企虽然销量不错，但亏损却也不断加大，这导致了许多原本定位低端的新能源车企都开始转战高端市场，而蔚来从高端市场转战低端市场，很有可能导致亏损加大。

不过，在2024年要达到1200亿营收的协议压力下，蔚来恐怕没有太大选择的余地，但不断作出妥协的蔚来，真的还会有未来吗？

关键词： 同比增长 对赌协议