环球消息！突发！蔚来遭做空，股价暴跌11%

今日，一则关于蔚来汽车回应遭灰熊做空的词条冲上微博热搜。据了解，昨日美国做空机构灰熊(Grizzly Research)发布一份报告指出，蔚来汽车通过会计手段夸大了收入和净利润率做高财报数据来达到目标。

针对该做空报告，蔚来相关人士回应表示：“公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。”

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关于做空机构灰熊的来头，据其官网披露，灰熊致力于通过深入的尽职调查为上市公司提供差异化的研究见解。截至目前，灰熊一共发布了24篇做空报告，做空公司有金融支付公司INS、美国饮料公司NewAge（MAVI）、美国医疗大麻公司(TCNNF)及多家中概股公司，其中包括跟谁学、58同城、斗鱼、瑞能新能源等。

在此次做空机构灰熊的报告中 ， 称蔚来效仿Valeant式的会计游戏，通过夸大收入和提高净利润率来达到目标 , 其提到了蔚来通过旗下电池业务公司运用会计手段夸大了收入和净利润率，通过关联交易的形式，帮助蔚来汽车创造业绩， 使得蔚来股价从2020年以来上涨超过450%。 其明确指出了武汉蔚能在其中发挥的作用，称2020年8月蔚来、产业基金和宁德时代等公司组建了武汉蔚能电池资产有限公司， 从2020年四季报开始，蔚来财报业绩开始大幅超出市场平均预期。武汉蔚能帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期，为蔚来创造了数十亿美元的收入，使蔚来的收入和纯利润分别增加了约10％和95％。

武汉蔚能作为提供BaaS电池租赁服务的实体，向蔚来购买电池后向车主提供订阅服务。2020年成立后的四个月里，蔚能向蔚来贡献了2.9亿人民币的营收，随后到2021年这个数字飙升至41.4亿人民币。 灰熊认为，蔚来不仅能够从BaaS业务中确认额外收入，还能够将与电池更换业务相关的成本和费用转移到资产负债表外。通过这样做，蔚来以与现实脱离的财务业绩报告欺骗了华尔街和投资者。

租给用户电池的不是蔚来汽车，而是由蔚来汽车和其他7家公司一起组建的武汉蔚能电池资产有限公司，成立于2020年8月18日。

蔚能的商业模式是：蔚来汽车向蔚能出售电池，蔚能向车主提供电池租赁服务，车主可以按月或包年支付服务费。

因此，做空报告围绕蔚来汽车的BaaS服务提出了几点质疑。

首先，蔚来汽车在向蔚能提供电池后，一次性将电池生命周期内（约7年）的订阅服务费计入了当期财务报表中，而将后续每月应收取订阅费的负担转嫁到蔚能身上。因此，灰熊在报告中表示，“2021财年（蔚来）优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能贡献。”

其次，蔚能电池库存量大于电池订阅量。灰熊表示，蔚能最近披露的招股书显示，电池订阅量有1.9万个，但截至2021年9月30日，蔚能拥有的电池库存是40053个。“经过仔细调查，我们认为蔚来向蔚能注入了多达21053块额外的电池（价值约11.47亿元人民币），以增加其数量。我们估计2021年四季度，还会供应过剩多达15200块电池。这对蔚来汽车的利润影响是巨大的。”

做空报告指出，蔚来汽车在SEC（美国证券交易委员会）的监管文件中曾表示，公司向蔚能卖电池是背靠背的形式，即一名BaaS用户买车后，蔚能向蔚来购买一块电池并计入资产。灰熊通过调查后表示，在蔚来的换电站并不会区分电池是属于蔚来还是蔚能的，这意味着蔚能不需要维持额外的电池库存。此外灰熊认为蔚来换电站的使用率并不高。

此外，做空报告还指出，这些多出来的电池库存应该有存放地址，但调查团队并没有找到这样的仓库，由此判断蔚来超额供应的电池仍然在蔚来自己的设施中，即并没有产生实际的购买交易。

再次，蔚来汽车将电池折旧压力转移给了蔚能。考虑到蔚来电池的使用寿命在5年至8年，折旧率约为每年15%，做空报告认为，把这些资产转移到蔚能账上能够节省一大笔折旧费。截至2021年9月前9个月，这些电池将为蔚来节省折旧费3.36亿元。

最后，蔚来汽车和蔚能有利益关联。蔚能的两名高管目前兼任蔚来汽车副总裁和电池运营执行经理。

除了质疑蔚来汽车的BaaS服务和蔚能，灰熊在做空报告中还提到，蔚来汽车董事长兼CEO李斌与愉悦资本及其创始合伙人刘二海关系密切。而刘二海是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物。

蔚来的核心问题到底是什么？

针对灰熊对蔚来汽车的质疑，有投行人士指出，最多仅能算是疑点，但是并不是致命问题。

其还指出自2020年第四季度以来，蔚来的净收入超出平均预期33%，收入超出平均预期5%。对于2021财年，华尔街预计蔚来将亏损59.47亿。而蔚来公布的净亏损为30.07亿人民币，比预期高出50%，二者相差了29.4亿人民币。

除了指出蔚来汽车财务数据作假，该机构报告还披露了蔚来李斌的一些秘密交易及蔚来董事长李斌与瑞幸咖啡业绩造假案的核心关联方愉悦资本及其创始人刘二海关系密切。 其表示据英属维尔京群岛检索到的文件显示，李斌在没有任何披露的情况下，将蔚来的User Trust抵押给瑞银，并指出李斌利用User Trust基金谋取私利，使股东面临潜在的保证金追缴以及导致的股票下跌风险。

报告 指出考虑到刘二海之前参与了香港上市公司神州租车（0699.HK）（已退市）和美国上市的瑞幸咖啡（LKNCY.OO），认为当一家上市公司或管理层，与愉悦资本和刘二海走得太近时，投资者应该非常谨慎。

6月29日，美股方面，蔚来（NIO）股价直线跳水，由涨超的2%一度转跌超4%，截至收盘，跌2.57%，报收22.36美元/股。港股方面，截至今日收盘蔚来跌11.36%，报166.5港元/股。此外， 今日蔚来在新加坡交易所也发布公告申请暂停交易。

针对此次事件，有业内人士表示：这件事情暂时也不知道谁有理，灰熊你也不能说他错。关键还是回到商业竞争本质，产品力与服务力。蔚来创新的换电业务能否提供真正满足用户需求的服务，推动产品销售，提升品牌价值。如果可以，那就是有价值的业务创新，最终收入利润的实际增加也会大幅超过减计的成本费用；如果无法做到，那这个财务游戏也玩不了多久。

蔚能CEO陆荣华表示，到2030年整个电池行业每年产值有望高达万亿。届时市面上有若干电池资产公司在管理这些电池资产，用户也不用为电池焦虑，“那时车电分离模式才算成功”。

李斌也曾在车电分离发布会上称，电池租赁是一个2万亿元的大生意。

但做空机构“灰熊”的这一次突然袭击，让“车电分离”模式成为靶子。

不过白毅阳称，事实和逻辑清楚的做空报告才能长期影响一个公司的股价，灰熊针对蔚来的这次做空不属于这个范畴，“股价会在短期内完成修复”。

10年前，新东方没有因为浑水的狙击而倒下，中国的企业家纷纷支援俞敏洪，今天，人们也希望蔚来能够在李斌带领下，经受住这次考验。

关键词： 净利润率 上市公司