蔚来赴港上市，醉翁之意不在酒

作者丨刘慧莹

编辑丨郝秋慧

核心观点

“9866”刚好是蔚来旗下四款车型EP9、ES8、ES6和EC6的数字组合；

蔚来的成长，一定程度是新造车第一梯队中“蔚小理”三兄弟的轨迹缩影。虽然定位和路径有所不同，但遵循相似的业务逻辑；

立足中长期，看似不差钱的蔚来，仍需向“钱”看。合肥市要求蔚来在2024年实现营收1200亿元，同时于2025年前在科创板完成上市。以蔚来的营收现状来看，这相当于两年之内还要再造4个蔚来。

2022年3月10日，蔚来汽车正式登陆港交所，股票代码“9866”，摩根士丹利、瑞信和中金公司为此次IPO的联席保荐人，首日开盘报每股160港元，港股市值2670.41亿港元。

招股书显示，蔚来创始人、董事长、CEO李斌持股10.6%，拥有39%的投票权；腾讯持股9.8%，拥有17.4%的投票权；Baillie Gifford & Co持股比例为6.5%，投票权为3.5%。

或许是有心为之，“9866”刚好是蔚来旗下四款热门车型EP9、ES8、ES6和EC6的数字组合。

至此，港股终于聚齐了造车新势力三巨头——蔚来、小鹏、理想。在“蔚小理”双重上市、介绍上市的背后，实则具有更深远的战略布局。

01 蔚来介绍上市，为布局未来退而求次

蔚来、小鹏、理想三者同框，运途却不尽相同。

相比同时期申请上市的小鹏汽车，大半年前就成功“登港”，蔚来早在去年3月份就向港交所提交二次上市申请，回港上市的拉锯战却持续了一年之久。

究其问题的根源，可能在此前市面流传的“蔚来用户信托持股问题”。

蔚来汽车的一份备案文件中显示，蔚来CEO李斌曾于2019年将5000万股公司股票转让给一家蔚来汽车用户信托基金，使客户“有机会讨论和建议如何使用这些股票带来的经济效益”，但李斌保留对这些股票的投票权。据外媒报道，当蔚来收到港交所关于其公司结构的问询时，蔚来方表示不予置评。

此外，蔚来自身盈利差、短时间内无法分红、新用户相比老用户在信托权利方面存在劣势等问题的浮现，也使得蔚来的IPO流程止步不前。

介绍上市的方式能在一定程度上消除上述阻碍。据悉，以介绍方式上市较IPO，审批过程更快、审批口径更宽松。《香港上市规则》的若干条文规限，包括有关须予公布交易、关联交易、购股权计划、财务报表内容以及若干其他持续义务的规则，将不对蔚来受用。

不过需要提及的是， 蔚来采用的介绍上市方式不同于小鹏、理想所采取的“双重主要上市”方式，不涉及新股发行及资金募集，只是企业股东将本身的旧股申请挂牌买卖。

这意味着，蔚来的目的不在于寻求扩大融资。

蔚来曾在公告中指出，“公司2021年三季度末现金储备约470亿人民币，并在同年四季度完成了20亿美元的融资。公司目前拥有充足的现金储备，短期内没有迫切的融资需求。”

看来醉翁之意不在酒，不差钱的蔚来费尽心思赴港上市，到底图什么？

蔚来给出的解释是“为公司投资者提供备选的交易地点，缓释地缘政治风险，扩大投资者群体，在这些上市的目的仍然可以达到的同时，不稀释现有股东的利益”。

考虑到近年来中美科技脱钩，以及美国证监会对中国科技企业披露相关数据的要求，这些情况不仅与中国相关数据安全法相违背，还可能对扎根于中国本土企业的潜在业务、财政状况等方面带来不可预期的影响。

简言之，蔚来需在中国法律监管下发展。

这是当务之急。不过立足中长期，看似不差钱的蔚来，其实还需要向“钱”看。

2019年，蔚来因为拿不到融资濒临破产，合肥市曾出手70亿“雪中送炭”，并要求蔚来在2024年实现营收1200亿元，同时于2025年前在科创板完成上市。以蔚来的营收现状来看，这相当于两年之内还要再造4个蔚来。

基于这份“对赌”，蔚来中国需要在2024年营收达到1200亿元（上市6-8款车型），2020年至2025年达到总营收4200亿元，总税收78亿元，并且2025年前在科创板上市。否则，战略投资人有权要求蔚来以8.5%的年利率回购股份。

据悉，以介绍方式上市的公司，在6个月后才能再进行融资。不过港交所上市后，蔚来将给投资者提供更多的交易地点和更灵活的交易时间，其每日交易时长也从6.5个小时延长至12个小时，这将有助于吸引更多投资者。

扩大融资后，蔚来也将加足马力扩张业绩。此外，有业内人士称：“赴港上市后续有利于推动蔚来增强科技企业的背景，改变目前不利局面，增大科创板IPO筹码。”

蔚来港股上市，仍只是一个新的起点，前路漫漫，依然任重道远。

02 “蔚小理”港股齐聚，新造车排队入市

2018年9月，蔚来成功挂牌纽交所，成为美股第一家中国电动汽车企业。这是继2017年，由易车分拆出来的易鑫港股上市后，李斌斩获的第三个IPO，自此拉开中国新造车赴美上市的序幕。

随之而来的是，中国新能源汽车产业迎来春天，新能源市场从最初的腼腆增长， 发展到现在的来势汹汹。

在刚刚过去的2021年里，新能源汽车总销量达到352.1万辆，同比增长近160%。新能源汽车的渗透率达到14.8%，2021年12月新能源车零售渗透率更是直冲22.6%。这一数据在2020年时是5.8%，2019年时仅为4.7%。

但这似乎没能也没法立刻“止血”。造车烧钱，上市输血，成为新造车行业内的共识。

小鹏汽车正式于2021年7月在香港联合交易所主板挂牌交易，完成在美股和港股两地双重上市，拉开了造车新势力二次上市的浪潮。一个月后，理想汽车正式挂牌港交所。

如今，蔚来终于姗姗来迟。

从蔚来的人员和研发投入来看，截至2021年末，蔚来员工数量超15000人，同比增长95.9%，其中研发人员4809人。2021年前三季度，蔚来累计投入研发费用超27亿，全年研发投入预计50亿元。

蔚来的销量和市场占有率，短期内没有辜负资本市场。2021年新车交付同比增长109.1%，连续两年翻番。截至2022年2月底，蔚来已累计交付182853辆。其在2021年中国30万元以上高端电动车市场的占有率达到40.8%，位列第一。

蔚来的毛利率从2020年Q2开始转正，2021年Q3毛利率提升至20.33%，规模经济和品牌价值也开始逐步释放，不过距离净利润扭亏为盈还有差距。

蔚来的成长，一定程度是新造车第一梯队中“蔚小理”三兄弟的轨迹缩影。虽然定位和路径有所不同，但遵循相似的业务逻辑。

上市，也近乎成为车企“造血”的一条必经之路。

无独有偶，造车新势力后进者开始发力。近期，哪吒汽车、零跑汽车、威马汽车也纷纷传出即将进入资本市场的消息。

1月底，证监会收到浙江零跑科技股份有限公司《境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）》审批材料。有媒体报道称，零跑大概率会选择在港交所上市。

哪吒汽车据悉也已开启目标估值约 450 亿元的Pre-IPO轮融资，并计划于今年内启动赴港IPO计划。

威马汽车也被传将借壳上市。去年10月，威马汽车获得李嘉诚家族旗下电讯盈科和赌王何鸿燊家族旗下信德集团的联合输血，帮助其掉队后再次回到聚光灯下。从成立至今，威马汽车已完成了十轮融资。

随着国际原油持续飙涨，国际原油价格已远超上调红线。据悉，下一轮成品油价调整将在3月17日24时进行，95号汽油即将跑步进入9元时代。新能源汽车正逐渐成为投资人和消费者眼中的新共识。

可以预见的是，围绕智能电动汽车的第二轮竞赛即将打响，传统车企如果再不加快脚步，恐怕就再也追不上了。

关键词： 同比增长 赴港上市