超图软件(300036)2023年中报点评：业绩加速恢复 遥感GIS一体化与AIGC可期

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公司2023H1 加大市场开拓，推进项目实施与验收，助力业绩加速复苏，营业收入同比增长超五成，业绩扭亏为盈。信创驱动下GIS 基础软件价值逐步释放，数字经济大潮下BG 端应用如水利、气象、农业、智慧机场、智慧园区等有望实现百花齐放。同时，公司推动产品与创新技术融合，发力遥感GIS 一体化和AI 大模型等领域，前景可期。维持“增持”评级。

H1 收入增长超五成，业绩扭亏为盈。2023H1，公司通过积极加大市场开拓，推进项目实施、验收进度，业绩实现加速恢复，实现营业收入6.91 亿元，同比增长54.6%，实现归母净利润5296 万元，去年同期亏损4962 万元，实现扣非归母净利润4247 万元，去年同期亏损6372 万元，业绩实现扭亏为盈；毛利率56.8%，同比+5.1pcts，销售/管理/研发费率分别为14.1%/19.3%/16.1%，同比-2.2/-7.9/-7.8pcts，各项费率明显优化，显示出良好的经营管控效益。

信创价值逐步释放，GIS 基础软件生态不断完善。公司GIS 基础软件是信创领域核心支撑软件，在能源、通信、航天、交通等领域加速拓展，2023H1 中标国家管网集团、中国石化、中国华能等国央企用户的GIS 相关项目。上半年公司基础软件销售合同同比增长40%，新签信创合同额8615 万元，同比增长54%；在生态方面，公司首次完成与中国电信天翼云的适配互认证，同时推动SuperMap GIS 系列产品及解决方案和国产主流信创云平台、操作系统、芯片等软硬件产品深度融合，共筑自主可控的信创软硬件生态。伴随政策端支持与下游需求充分释放，公司基础软件产品收入有望持续快速增长。

抓牢数字经济机遇，BG 端应用百花齐放。公司深刻把握数字中国及数字经济发展战略，加速数字孪生、数据要素和数据治理等相关业务布局，拓展自然资源以外政府应用行业业务，并实现面向企业应用的业务突破，赋能各行业信息化发展。1）ToG 端：公司持续开发空间数据治理工具，上半年大数据相关合同额同比增长47%，赋能空间治理创新与实践。同时，在水利、气象、农业和住建方面发力项目落实与建设。2）ToB 端：公司依托基础软件、空间智能和数字孪生技术促进项目解决方案落地，上半年参与建设武汉天河机场、兰州中川国际机场等智慧机场项目，打造连云港石化产业园区、包头铝业工业园区等智慧园区，助力提升运营效率。在Saas 服务方面，公司地图慧在重点区域进行销售布局优化和策略调整，合同额大幅增长164%，大客户续约率达到90%以上。

产品技术融合创新，关注遥感、AI 领域市场潜力。1）遥感GIS 一体化：2023H1，公司正式发布SuperMap ImageX Pro（Beta）遥感软件产品，实现了遥感GIS 一体化，有助于打破遥感与GIS 系统的“割裂”，打通数据处理各环节，提升空间数据向空间智能转化的效率效果。随着国内卫星遥感从科研实验型向业务应用型转变，数据要素价值得以更好释放，为各行业提供强大高效的数据支撑。2）AI 大模型：公司6 月发布的SuperMap GIS 2023 产品集成了SAM 视觉大模型，助力遥感全要素、细粒度分割，并集成了以Transformer 技术为代表的预训练模型；NLP 领域公司已开发自然资源知识问答助手、超图产品支持问答助手两个项目；公司以空间智能赋能多业务场景，随AIGC 领域热潮乘势而起。

风险因素：产品技术迭代不及预期；市场竞争加速；项目拓展不及预期；管理质量及效率下滑；宏观经济恢复不及预期；政府IT 开支不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司2023H1 加大市场开拓，推进项目实施与验收，助力业绩加速复苏，营业收入同比增长超五成，业绩扭亏为盈。信创驱动下GIS基础软件价值逐步释放，数字经济大潮下BG 端应用如水利、气象、农业、智慧机场、智慧园区等有望实现百花齐放。同时，公司推动产品与创新技术融合，发力遥感GIS 一体化和AI 大模型等领域，前景可期。维持公司2023-2025 年收入预测18.82/23.91/29.67 亿元，维持归母净利润预测为2.86/3.73/5.02 亿元。

参考可比公司航天宏图、中科星图、太极股份估值水平（Wind 一致预期2023年平均PE 47x），考虑到公司在GIS 领域的龙头优势地位、自然资源以外领域业务加速拓展、AIGC/遥感GIS 一体化等对行业的长期持续促进等因素，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标市值143 亿元，对应目标价29 元，维持“增持”评级。

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